NEGOCIOS | 8/19/2015 7:00:00 PM
Éxito se lanza a la conquista del retail en América Latina
La Asamblea del Éxito aprobó la operación para quedarse con el Grupo Pão de Açúcar de Brasil y Libertad de Argentina, aunque buena parte de los minoritarios tienen reparos y votaron en contra.
Después de más de tres semanas de explicar de manera detallada la operación y los beneficios que traerá para los accionistas del Grupo Éxito la compra de 50% de los derechos de voto de la cadena de comercio Grupo Pão de Açúcar (GPA) en Brasil y de 100% de Libertad, en Argentina, el martes 18 de agosto la Asamblea Extraordinaria de esta organización aprobó la operación.
Sin embargo, el negocio provocó preocupaciones entre algunos minoritarios –como los fondos de pensiones colombianos, que tienen 18%, y algunos del exterior– antes y durante la asamblea, por tratarse de una operación entre partes relacionadas, pues Casino posee 54,8% del Éxito y a su vez fue el que vendió las participaciones en GPA y Libertad al Éxito. Algunos representantes de minoritarios señalaron que era un catch out de Casino ante el alto nivel de endeudamiento que tiene la organización en Europa.
Pero especialmente les preocupa que la decisión lleve a la empresa a dos países –Brasil y Argentina–, cuyas economías no atraviesan el mejor momento y pasan dificultades en materia de crecimiento y consumo y cambiaría el perfil de riesgo a la empresa.
Carlos Mario Giraldo, presidente del Grupo Éxito, ha calificado este como un negocio de largo plazo en el que Brasil y Argentina, a pesar de la coyuntura, van a volver a jalonar la economía de la región. En la Asamblea Extraordinaria se contó con la aprobación del 66% –donde Casino representaba 54% y el 12% de un grupo de minoritarios que apoyó la operación–, mientras que 31,5% se manifestó en contra. En blanco votó el 2,4%.
El negocio
Esta compra es una de las movidas más importantes del año. Se trata de una operación por US$1.826 millones, que al consolidar los ingresos de estos dos países tendrá ventas superiores a US$33.000 millones –unos $67,2 billones– y convertirá al Grupo Éxito en la nueva multilatina regional, siendo el líder del retail en Suramérica, y la cabeza de Casino en esta región. La decisión contó con un proceso de gobierno corporativo exhaustivo que llevó a convocar la Asamblea y a buscar todos los mecanismos de participación de los minoritarios.
Para Giraldo, tres hechos enmarcan la operación y muestran los beneficios para la organización y todos sus accionistas. El primero, el Éxito está comprando 18,8% del capital social de GPA, “pero se queda con la mitad de las acciones de voto y unos derechos especiales que dan el control. Esto hace ver que el Éxito, una compañía de US$5.000 millones pueda comprar una firma de US$27.000 millones”, explica.
Para ello, la junta autorizó la suscripción de contratos de crédito con Citibank por US$400 millones –pero con swap en pesos colombianos – y otros créditos por $3,5 billones con Davivienda, Grupo Aval y Bancolombia, que se suman a los recursos de caja que superan el billón de pesos.
El segundo es el precio. El múltiplo con el que se hizo la operación es de 6,6 veces el Ebitda, que para los analistas como Bank of America Merrill Lynch y Rothschild –asesores en el proceso–, representa una gran oportunidad. De hecho, este precio refleja las dificultades que hoy tienen Brasil y Argentina en materia económica. En los últimos años, en promedio las operaciones de compra que se han hecho en el sector de retail han sido de 12,5 veces el Ebitda y esto representa, a juicio de Giraldo, una oportunidad de valoración, cuando las economías se recuperen.
Y el tercer tema es la capacidad de capturar valor y generar sinergias. Esto representará una ganancia gradual en cuatro años por US$160 millones, que llevada a valor presente neto podría fluctuar entre US$460 millones y US$640 millones, recursos que no están incluidos en el precio.
Preocupaciones
“Puede que el negocio sea muy bueno, así como los beneficios que pueda traer, pero sí cambia mucho el perfil de la empresa. Para los inversionistas es invertir en una empresa distinta de aquella en la que inicialmente se compró. Y eso es complicado por tratarse de la venta de un relacionado. Además, si las cosas no se dan como se piensa hay una responsabilidad muy grande y un deber fiduciario que debemos cumplir”, aseguró un representante de un fondo de los minoritarios.
Giraldo explica así la operación en términos de patrimonio y deuda: “Si vemos la parte de patrimonio que tendríamos expuesta en cada uno de estos países –con una proforma a junio de 2015–, tendríamos una exposición de 62,5% en Colombia, de 11,5% en Uruguay, de 24,5% en Brasil y de 1,5% en Argentina. Es decir, casi que 74% de nuestra inversión patrimonial sigue estando en Colombia”, dice.
Por su parte, Giraldo asegura que al consolidar la deuda neta sobre Ebitda, “nos da en el año uno de 3,2; para el dos, va a ser de 2,4, y para el tres de 1,7”.
Sobre el riesgo que hoy representa especialmente Brasil, se abre una discusión: ¿cuándo es el mejor momento para comprar: cuando los mercados están en pleno crecimiento y los activos muy costosos; o cuando hay crisis que pueden favorecer los precios y tener una visión de largo plazo? Para Giraldo, el mejor ejemplo es lo que hizo Argos cuando entró al mercado de Estados Unidos adquiriendo activos cementeros de Lafarge, que hoy permite capitalizar la operación.
A pesar de las explicaciones de la administración, gran parte de los minoritarios no estuvo de acuerdo con la operación. Además, representantes de algunos minoritarios anunciaron el inicio de procesos jurídicos.
Los próximos días serán claves para la acción y las decisiones que tomen algunos minoritarios de quedarse o no en el Éxito. El martes 18 de agosto, al finalizar la asamblea, la acción cayó 2,88%, luego de haberse recuperado tras el anuncio inicial de dos semanas atrás.
Ya aprobada la operación, para la administración del Grupo Éxito la tarea que viene es monumental: demostrar por qué fue el vehículo para convertirse en el retail más grande de Suramérica, consolidar las sinergias y hacer los ajustes, incluso en la estructura, para que el negocio se convierta en realidad.
Un reto que no es nuevo para el Éxito, que desde las compras locales de Cadenalco a finales de los 90 y Carulla, Surtimax, Cafam y más recientemente las internacionales en Uruguay, ha demostrado su capacidad de gestión para lograr buenos resultados.
